证券杠杆亏损财信研究评8月外贸数据：低基数、外需拖累减弱支撑出口降幅收窄

低基数、外需拖累减弱支撑出口降幅收窄

2023年8月外贸数据点评

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文财信研究院宏观团队

伍超明李沫

核心观点

一、低基数和外需拖累减弱是出口增速降幅收窄主因。去年8月出口增速环比回落10.6个百分点，低基数对本月出口增速形成较强支撑。分出口国家或地区看，对美国和东盟出口回升较多，贡献了本月出口回升幅度的65%左右；分出口产品看，劳动密集型产品出口回升幅度高于机电产品和整体，是出口增速降幅收窄的主要贡献力量；从出口数量和出口价格看，预计数量增速回升是出口降幅收窄主因，反映外需拖累作用减弱。

二、低基数、内需恢复、价格上涨共同支撑进口增速降幅收窄。去年8月份进口增速由正转负，低基数是进口增速回升的原因之一。从进口量和价看，主要商品进口价格和数量增速多数环比提高，量价齐升共同支撑本月进口增速降幅收窄；本月进口数量环比提高品种明显增多，由绿色智能化转型领域扩散至基建相关商品，表明受益于政策加力显效，国内需求恢复对进口需求的支撑作用明显。

三、预计未来出口增速将延续负增长，全年中枢在-2%左右。一是预计外需放缓将主导出口数量走势，但全球经济增长仍有较强韧性，出口数量下行斜率或偏缓；二是预计价格因素将继续对出口增速形成拖累，但随着高基数效应消退，拖累作用有望趋缓；三是全球产业链重构对我国出口份额形成趋势性下降压力，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，仍将对出口份额形成一定支撑。

正文

事件：据海关统计，8月份全国进出口总额5013.8亿美元，同比下降8.2%，降幅较上月收窄5.4个百分点。其中，出口2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点；进口2165.1亿美元，同比下降7.3%，降幅较7月份收窄5.1个百分点；贸易差额683.6亿美元，环比减少122.4亿美元。

一、低基数和外需拖累减弱是出口增速降幅收窄主因

2023年8月份出口金额同比下降8.8%，降幅较7月份收窄5.7个百分点（见图1）。从基数效应看，2022年8月份出口同比增长6.5%，较前值回落10.6个百分点，去年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速回升的原因。

一是分国家看，对美国和东盟出口回升较多，全球需求放缓的拖累作用减弱。8月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-13.3%、-19.6%、-9.5%、-20.1%、0.0%、-2.5%，增速较7月份分别变化8.2、1.0、13.6、-1.8、-2.1、6.0个百分点（见图2）。除对俄罗斯出口增速大幅回落外，本月对主要贸易伙伴出口增速基本全面回升，其中对美国和东盟出口增速回升较多，两者共贡献本月出口回升幅度的65%左右，说明本月出口降幅收窄，不仅受低基数效应影响，也反映出全球需求放缓的拖累作用有所减弱。

二是分产品看，劳动密集型产品是出口降幅收窄的主要贡献力量。8月份机电产品出口同比下降7.3%，降幅较上月收窄4.6个百分点，对出口增速的拉动作用较7月份回升2.6个百分点，贡献了本月出口增速回升幅度的45%左右（见图3），但低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型产品本月增速回升幅度或高于整体，是出口增速回升的主要贡献力量。

三是分数量和价格看，预计数量增速回升是本月出口降幅收窄主因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。8月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有9种商品出口数量增速环比提高，有7种商品价格增速出现回升（见图4）。价格增速回升品种少于数量，且数量因素回升幅度多数高于价格增速，因此预计数量增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。

二、低基数、内需恢复、价格上涨共同支撑进口增速降幅收窄

8月份进口金额同比下降7.3%，降幅较上月收窄5.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份进口同比下降0.5%，较前值回落1.8个百分点，显示出去年同期基数走低，是进口增速降幅扩大的原因之一，但其支撑作用或低于本月进口增速回升幅度。

从主要商品看，量价齐升共同支撑进口增速降幅收窄。8月份重点监测的18种商品中，未锻轧铜及铜材、农产品(000061)、粮食、大豆、集成电路、汽车(包括底盘）、初级形状的塑料、干鲜瓜果及坚果、铁矿砂及其精矿、原油、铜矿砂及其精矿、食用植物油等12种商品进口金额同比增速较7月份回升。其中，12种商品进口数量增速回升，13种商品进口价格增速环比提高，说明量价齐升是进口增速回升的主要原因（见图6-8）。

国内需求恢复对进口需求的提振作用明显。分产品看，8月份进口数量增速提高的品种由上月的5种提升至12种，进口需求回暖品种明显扩散，从绿色和智能化转型领域向能源粮食安全、基建等领域扩张，说明受益于政策加力显效，国内需求恢复对进口需求的支撑作用明显。

三、预计未来出口增速延续负增长，全年中枢在-2%左右

一是预计外需放缓将主导出口数量走势，但全球增长仍有较强韧性，出口数量下行斜率或偏缓。其一，8月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.6%、49%，分别较7月份回落1.0和提高0.4个百分点，前者连续7个月高于临界值，后者则连续12个月处于收缩区间，这意味着全球制造业需求放缓迹象明显（见图9）。分地区看，8月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得47.6%、43.5%，较上月提高1.2和0.8个百分点，连续10个月和14个月位于收缩区间（见图10），说明发达经济体经济下行压力较大。预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，未来美欧等主要经济体PMI仍存进一步下行压力，我国出口数量增速大概率随之回落；其二，受美欧劳动力市场供应偏紧对居民收入形成支撑影响（见图11），美欧经济衰退预期持续降温，市场也不断上调2023年美欧经济增长预期，预计2023年全球经济增长仍有较强韧性，短期内出口数量增速下行幅度和速度或均相对可控。

二是预计价格因素继续对出口增速形成拖累，但拖累作用或有所减弱。其一，从量价对出口的拉动作用看，3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负（见图12），是出口增速下行的主要拖累因素，预计短期内价格因素将继续对出口增速形成拖累；其二，受2022年下半年大宗商品价格中枢较上半年回落影响，预计年内大宗商品价格同比降幅或收窄，价格因素对出口增速的拖累作用也有望随之减弱。

三是全球产业链重构或使我国出口份额有下降趋势，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，将对出口份额形成一定支撑。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险不断上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。